招商MSCI中国A股国际通ETF财报解读：份额缩水25%，净资产降25%，净利润7620万，管理费323万

2025年3月28日，招商基金管理有限公司发布了招商MSCI中国A股国际通交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“招商MSCI中国A股国际通ETF”）2024年年度报告。报告显示，该基金在过去一年中，基金份额和净资产均出现了一定程度的下降，不过净利润实现扭亏为盈。以下是对该基金年报的详细解读。

本期利润与已实现收益

• 数据：2024年本期利润为76,196,181.66元，较2023年的 -78,012,397.39元实现扭亏为盈；本期已实现收益为 -79,568,206.23元，而2023年为 -7,983,794.47元。
• 解读：本期利润的大幅增长，主要得益于公允价值变动收益的增加，2024年公允价值变动收益为155,764,387.89元，而2023年为 -70,028,602.92元。尽管本期已实现收益仍为负且亏损扩大，但公允价值变动收益的积极影响使得整体利润状况得到显著改善。

加权平均基金份额本期利润与净值利润率

• 数据：2024年加权平均基金份额本期利润为0.1359元，本期加权平均净值利润率为11.80%；203年加权平均基金份额本期利润为 -0.1194元，本期加权平均净值利润率为 -9.76%。
• 解读：这两项指标在2024年均由负转正，表明基金在2024年为投资者创造了正收益，且盈利能力较2023年有明显提升。

基金份额净值增长率与累计净值增长率

• 数据：2024年基金份额净值增长率为16.55%，基金份额累计净值增长率为29.46%；2023年基金份额净值增长率为 -9.96%，基金份额累计净值增长率为11.08%。
• 解读：2024年基金份额净值增长率大幅上升，反映出该基金在2024年的投资运作取得了较好的效果，资产价值增长明显，带动了累计净值增长率的进一步提升。

与业绩比较基准收益率对比

• 解读：从各阶段数据来看，招商MSCI中国A股国际通ETF在过去一年、过去三年以及自基金合同生效起至今，份额净值增长率均高于业绩比较基准收益率，显示出该基金在长期和短期都具有一定的超额收益能力。不过，在过去三个月，市场表现不佳，基金净值也出现了下滑，但仍跑赢业绩比较基准。

净值增长率变动趋势

• 解读：观察自基金合同生效以来基金每年净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的变动情况，可以发现基金净值增长率波动较大，但整体上在多数时间段能够超越业绩比较基准收益率，体现了基金管理人在跟踪指数的同时，具备一定的主动管理能力以获取超额收益。

投资策略

• 解读：报告期内，A股市场在弱现实与强预期的反复拉扯下震荡上行。该基金作为ETF基金，主要采取完全复制法，紧密跟踪MSCI中国A股国际通指数，通过完全按照标的指数的成份券组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份券及其权重的变动进行相应调整，实现了对业绩基准指数的良好跟踪。

业绩表现

• 数据：报告期内，本基金份额净值增长率为16.55%，同期业绩基准增长率为12.14%。
• 解读：基金成功跑赢业绩基准，表明基金的投资策略在2024年的市场环境中较为有效，通过紧密跟踪指数并适当调整，为投资者获取了超过业绩基准的收益。

• 解读：管理人预计2025年，特朗普上台后快速兑现竞选期承诺，为解决其贸易不平衡问题滥用关税武器，中国作为对美出口份额较大的贸易伙伴，将仍然面临较大的地缘政治压力。但海外压力也将促使国内政策积极应对，预计国内政策将继续在地产、消费及化债等方面发力，以稳定经济增长。在此背景下，A股市场有望在政策的支撑下保持震荡上行的态势。不过，地缘政治压力和海外经济形势的不确定性仍可能给市场带来波动，基金管理人将密切关注市场动态，合理调整投资组合，以应对潜在风险。

基金管理费

• 数据：2024年当期发生的基金应支付的管理费为3,228,597.45元，2023年为4,003,165.77元。
• 解读：基金管理费的下降，一方面可能与基金资产规模的变动有关，2024年末基金净资产较2023年末有所下降；另一方面，也可能是基金管理人根据市场情况或自身策略进行了调整。

基金托管费

• 数据：2024年当期发生的基金应支付的托管费为645,719.56元，203年为800,633.22元。
• 解读：托管费的降低同样与基金资产规模的变化相关，随着资产规模的下降，托管费相应减少。

股票投资收益

• 数据：2024年股票投资收益为 -94,626,074.96元，其中买卖股票差价收入为 -72,743,633.78元；2023年股票投资收益为 -21,328,914.37元，其中买卖股票差价收入为 -17,636,585.40元。
• 解读：2024年股票投资收益亏损幅度明显大于2023年，主要原因是买卖股票差价收入的亏损扩大。这可能与市场波动、股票买卖时机以及投资组合的调整有关。尽管2024年整体市场震荡上行，但基金在股票交易过程中可能未能把握好时机，导致差价收入不佳。

其他投资收益

• 数据：2024年债券投资收益为22,095.91元，股利收益为19,517,317.29元；2023年债券投资收益为129,359.25元，股利收益为18,581,073.66元。
• 解读：债券投资收益在2024年有所下降，而股利收益略有增加。债券投资收益的变化可能与债券市场的波动以及投资规模的调整有关；股利收益的增加表明基金持有的股票在分红方面表现较好。

公允价值变动收益

• 数据：2024年公允价值变动收益为155,764,387.89元，2023年为 -70,028,602.92元。
• 解读：公允价值变动收益在2024年大幅增长且由负转正，对基金的本期利润产生了积极影响。这主要得益于持有的交易性金融资产（主要是股票）公允价值的上升，反映出市场行情的好转以及基金投资组合的价值提升。

通过关联方交易单元进行的交易

股票交易

• 数据：2024年通过招商证券交易单元进行的股票交易成交金额为142,396,659.27元，占当期股票成交总额的47.33%；2023年成交金额为207,521,159.96元，占比65.77%。
• 解读：与2023年相比，2024年通过招商证券交易单元进行股票交易的金额和占比均有所下降，这可能是基金管理人根据交易成本、服务质量等因素对交易单元的使用进行了调整。

债券交易

• 数据：2024年通过招商证券交易单元进行的债券交易成交金额为54,597.80元，占当期债券成交总额的59.87%；2023年成交金额为477,995.40元，占比60.85%。
• 解读：债券交易方面，通过招商证券交易单元的成交金额大幅下降，但占比基本保持稳定，说明在债券交易上对招商证券交易单元的依赖程度相对稳定。

应支付关联方的佣金

• 数据：2024年应支付招商证券的佣金为22,398.64元，占当期佣金总量的56.36%，期末应付佣金余额为2,341.23元，占期末应付佣金总额的26.19%；2023年应支付招商证券的佣金为48,823.14元，占当期佣金总量的76.94%，期末应付佣金余额为7,448.10元，占期末应付佣金总额的76.53%。
• 解读：从佣金支付情况来看，2024年无论是支付给招商证券的佣金金额，还是其占当期佣金总量和期末应付佣金总额的比例，均较2023年有明显下降，这与股票和债券交易通过招商证券交易单元的规模变化相呼应。

期末基金资产组合

• 数据：2024年末，权益投资（主要为股票）金额为528,225,980.24元，占基金总资产的比例为98.84%；基金投资、固定收益投资、贵金属投资、金融衍生品投资、买入返售金融资产等均为0。
• 解读：可以看出该基金的资产配置高度集中于股票投资，符合其股票型指数基金的定位，通过紧密跟踪指数，将大部分资产投资于标的指数成份股，以实现对指数的有效复制。

期末按行业分类的股票投资组合

期末指数投资按行业分类的境内股票投资组合

• 数据：制造业占比最高，公允价值为278,964,246.28元，占基金资产净值比例为52.56%；其次为金融业，占比22.92%；采矿业占比5.15%；电力、热力、燃气及水生产和供应业占比4.76%等。
• 解读：基金在行业配置上，对制造业的投资权重较大，反映了制造业在A股市场中的重要地位以及对经济增长的关键作用。同时，金融业也占据较高比例，体现了金融行业在国民经济中的重要性。这种行业配置与MSCI中国A股国际通指数的行业构成密切相关，旨在通过复制指数实现市场平均收益。

期末积极投资按行业分类境内股票投资组合

• 数据：主要集中在制造业，公允价值为717,063.34元，占基金资产净值比例为0.14%；信息传输、软件和信息技术服务业公允价值为133,255.37元，占比0.03%等。
• 解读：积极投资部分规模相对较小，行业分布较为分散，旨在通过少量的积极投资获取额外收益，不过对整体基金资产净值的影响较小。

期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细

报告期末指数投资按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细

• 数据：前十大股票投资包括贵州茅台、宁德时代、招商银行等，其中贵州茅台公允价值为26,010,108.00元，占基金资产净值比例为4.90%；宁德时代公允价值为15,672,720.00元，占比2.95%等。
• 解读：基金的前十大重仓股多为各行业的龙头企业，具有较高的市场影响力和稳定性。对这些股票的投资有助于基金紧密跟踪指数，并分享行业龙头企业的成长红利。不过，过度集中于少数股票可能会带来一定的风险，如果这些股票出现大幅波动，将对基金净值产生较大影响。

期末积极投资按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细

• 数据：如诺瓦星云公允价值为215,958.40元，占基金资产净值比例为0.04%；苏州天脉公允价值为62,951.46元，占比0.01%等。
• 解读：积极投资的股票投资明细中，涉及的股票公允价值占比均较小，体现了积极投资的试探性和灵活性，通过对一些中小市值股票的投资，寻求潜在的超额收益机会。

期末基金份额持有人户数及持有人结构

• 解读：机构投资者在基金份额持有上占据绝对主导地位，这可能与该基金的指数投资策略、交易特点以及风险收益特征更符合机构投资者的需求有关。机构投资者的大量持有也意味着基金份额相对集中，可能会对基金的流动性和投资决策产生一定影响。

期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况

• 数据：基金管理人所有从业人员持有本基金的份额总数为0，本公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人以及本基金基金经理持有本开放式基金的份额总量区间也为0。
• 解读：基金管理人从业人员无人持有本基金，可能会引发投资者对基金管理层与投资者利益一致性的担忧。一般来说，管理层持有基金份额可以在一定程度上增强其与投资者的利益绑定，提高管理的积极性和责任心。

• 数据：本报告期期初基金份额总额为637,955,051.00份，本报告期基金总申购份额为24,000,000.00份，报告期基金总赎回份额为252,000,000.00份，本报告期期末基金份额总额为409,955,051.00份，较期初减少了228,000,000.00份，缩水约25%。
• 解读：基金份额的大幅缩水，可能是由于投资者对市场预期的改变、其他投资产品的吸引力增加，或者对该基金的业绩表现、投资策略等因素不满意，导致大量赎回。基金份额的减少可能会对基金的规模效应和投资运作产生一定挑战，基金管理人需要应对由此带来的流动性管理等问题。

1. 市场风险：尽管2024年基金取得了较好的收益，但市场具有不确定性，地缘政治压力、国内外经济形势变化等因素可能导致市场波动，进而影响基金净值。如2025年可能面临的地缘政治压力，可能引发市场避险情绪，导致股票市场下跌，基金净值也可能随之下降。
2. 流动性风险：报告期内基金份额大幅减少，若未来出现大量赎回，可能导致基金管理人无法及时变现资产以满足赎回需求，从而引发流动性风险。特别是在市场下跌期间，资产变现可能面临困难，进一步加剧流动性压力。
3. 集中投资风险：基金资产高度集中于股票投资，且前十大重仓股占比较高，若这些股票或相关行业出现不利变化，将对基金净值产生较大影响。例如，若制造业

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