美东时间7月22日盘后，特斯拉发布了2026年第二季度财报，公司营收创下历史同期新高，但利润、现金流和核心汽车业务盈利能力全面承压。财报公布后，特斯拉盘后股价一度跌超4%，市场直接对这份“有量无利”的增长模式投出了否决票。
数据显示，特斯拉第二季度总营收达到282.36亿美元，同比增长26%，超出市场预期的257.1亿美元。过去12个月累计营收首次突破1000亿美元。汽车业务收入为205.16亿美元，同比增长23%。交付方面，特斯拉当季交付汽车48.01万辆，同比增长25%，创下历史同期最高纪录。
然而，亮眼的营收和交付数据并未转化为利润增长。特斯拉当季营业利润仅为3.98亿美元，同比暴跌57%，营业利润率从去年同期的4.1%骤降至1.4%。归属于普通股股东的净利润为11.14亿美元，同比下降5%。调整后每股收益为0.33美元，远低于市场预期的0.51美元。
更值得注意的是，在11.14亿美元的净利润中，包含了特斯拉持有的SpaceX股权账面浮盈税后贡献的7.63亿美元，以及加州递延所得税资产释放等一次性税项贡献的2.74亿美元。刨除这两笔“天降横财”，特斯拉当季靠经营赚到的净利润仅为0.77亿美元，平摊到48.01万辆车上，每卖一辆车净赚仅约160美元。
增收不增利的背后，是多重因素的叠加。
首先是汽车平均售价的持续下降。为了刺激需求，特斯拉推出了多项购车优惠，同时停产了售价较高的Model S和Model X车型，产品结构进一步向Model 3和Model Y集中。按照汽车业务收入与交付量粗略测算，特斯拉平均每辆交付车辆对应的汽车收入约为4.27万美元，较去年同期下降约1.5%，单车毛利从上季度的8057美元骤降到6645美元，短短一个季度每卖一辆车就少赚了1412美元。
其次是监管积分收入的断崖式下滑。第二季度，特斯拉监管积分收入由去年同期的4.39亿美元降至1.46亿美元，降幅接近67%。随着其他车企电动化推进以及美国政府逐步放弃清洁能源政策，积分市场供需反转，这张曾经“免费利润券”的红利正在快速消退。
与此同时，来自中国市场的价格战压力不容忽视。中国市场一直是特斯拉最重要的市场之一，而比亚迪、小米、蔚来等车企持续推出高性价比智能电动车，各种车型层出不穷，均直接对标特斯拉。
如果说价格战和监管积分减少是利润下滑的“外伤”，那么AI领域的巨额投入则是更深刻的内因。
第二季度，特斯拉运营费用同比增长47%，达到43.5亿美元。其中，研发费用由去年同期的15.89亿美元增至23.71亿美元，同比增长49%；销售、管理及一般费用由13.66亿美元增至19.82亿美元。
这些费用主要流向了自动驾驶、Robotaxi、芯片、训练算力和人形机器人等项目。特斯拉位于得州的AI训练算力规模在上半年增加了一倍以上。第二季度资本支出达到57.89亿美元，同比增长142%。马斯克在电话会上称，2026年是特斯拉的“巨额资本开支年”，公司预计全年资本支出将超过250亿美元。
巨额投入直接拖累了现金流。特斯拉第二季度自由现金流转为负值，流出约10.9亿美元，为两年多来首次转负。
截至7月22日收盘，特斯拉市值约1.4万亿美元。今年以来，特斯拉股价已累计下跌约17%。市场愿意为特斯拉的AI故事支付高溢价，背后有一个默认前提：汽车主业哪怕增速放慢，也能持续产生现金，为自动驾驶、机器人和算力买单。然而，当自由现金流转负，这个前提第一次被打上了问号。
特斯拉正处在一个尴尬的过渡期，汽车利润下滑的速度超过了AI收入增长的速度，旧引擎正在减速，新引擎还没开始赚钱。尽管FSD付费用户已达148万，同比增长56%，北美新车FSD选配率突破55%，但AI研发和算力折旧的成本增长速度远超FSD收入增长。软件收入尚未大到能覆盖投资。
特斯拉预计，随着制造成本持续下降以及AI、软件和Robotaxi车队业务逐步放量，未来盈利来源将进一步从硬件销售向AI、软件及车队运营业务转移。但首席财务官明确表示，自由现金流预计要到2029年才能转正。
从2026年到2029年，长达数年的持续烧钱周期，对于一家市盈率高达467倍的公司而言，意味着估值支撑将面临持续的考验。销量回来了，但利润没有回来，这或许才是特斯拉二季报传递给市场最危险的信号。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。